中泰证券：山西汾酒：业绩符合预期，持续成长的清香龙头

山西汾酒(600809) 投资要点 事件1：山西汾酒发布2023年年报，2023年实现营业总收入319.28亿元，同增21.80%；实现归母净利润104.38亿元，同增28.93%。 事件2：山西汾酒发布2024年一季报，1Q24实现营业总收入153.38亿元，同增20.94%；实现归母净利润62.62亿元，同增29.95%。 业绩符合预期，增长质量较高。汾酒4Q23实现营业总收入51.84亿元，同比+27.38%；实现归母净利润10.07亿元，同比+1.95%，全年圆满收官；1Q23业绩端也符合市场预期。综合考虑4Q23和1Q24的回款来看，连续两个季度累计收现同增25.08%，累计营业收入+△合同负债同增29.26%，均高于期间收入增速，反映增长质量较高。公司24年目标为力争营业收入较上年增长20%左右。 23年费用率优化拉动盈利能力提升，24年或有毛利率增益贡献。23年毛利率同比基本稳定，而归母净利率同比提升1.81pct，主要受益于销售费用和管理费用的效率提升。首先看毛利率，23年中高价酒类收入同增22.56%，其他酒类收入同增20.15%，反映各价格带增长较为平均，因此产品结