天风证券：调味发酵品行业深度研究：业绩平稳增长，激励计划显信心&成本下降释放弹性

收入稳增长，利润改善明显，利润增速高于收入增速 业绩：收入稳健增长，利润增速高于收入增速。24Q2营收和归母净利润分别为158.95/25.35亿元，分别同比增长4.70%/238.60%，增速较23Q2同+3.79/+310.95pct；收入整体稳健增长，收入增速同比提升；归母净利润同比增速较高。费用：费投加大，行业竞争有所加剧。24Q2调味品行业销售费用率/管理费用率/销售费用率分别为8.66%/3.57%/-1.18%，同比+1.27/-0.08/+0.46pct。24Q2主要调味品企业销售费用投入加大，体现行业竞争有所加剧。盈利能力：成本因素扰动，24Q2利润率提升。24Q2调味品行业毛利率和净利率分别为32.51%/16.16%，同比+1.09/+11.07pct。主要受益于原材料成本下滑，24Q2调味品行业毛利率有较为显著提升。 成本下降带来利润弹性，经销商增长+激励计划彰显信心 1）经销商数量有所增长，平均经销商质量下降。具体来看：经销商数量同比来看，24Q2大部分调味品企业经销商数量同比均有所增加；环比来看大部分调味品企业经销商数量均有所增长（除天味食品/日辰股份）。经