浦银国际证券：中国乳制品行业：基本面依然稳健，新常态下估值超跌明显

与其他消费品行业一样，中国乳制品行业在疫情后进入新的常态，具体表现为（1）收入保持稳健增长，但增速将有所放缓；（2）白奶渗透率的提升将是行业未来增长的主要驱动；（3）持续高端化的空间可能受限，产品创新重要性将进一步凸显；（4）原奶价格下行压力有望减小，竞争格局有望得到改善；（5）费率优化有望促使主要玩家经营利润率小幅提升。在较弱的市场情绪下，主要玩家当前估值已显著超跌（低于1.0xPEG），下行空间相当有限。随着2024年的业绩确定性持续增强，我们认为蒙牛（2319.HK）股价的弹性会大于其他乳制品玩家。伊利与蒙牛2024年收入增长有望小幅加速：2024年较晚的春节对经销商备货的节奏影响较大，叠加2023年年末的市场终端需求不如预期，导致主要乳制品企业4Q23的收入表现不及预期。因此，蒙牛与伊利都小幅下调了2023年全年的收入预期。考虑到目前行业的渠道库存比较健康，且春节备货节奏变化有利于2024年的收入表现，我们预测只要终端需求能够保持稳定，主要玩家1Q24的收入有望实现不错的增长。展望2024年，我们预计蒙牛与伊利的内生收入增速有望略快于2023年的表现。结构升级空间有限，费率优化