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东吴证券:战略看好央国企车企估值系统性重塑.pdf |
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核心观点
现状分析:市占率持续下滑,合资品牌拖累较多
国有企业是汽车工业中重要的市场主体,新一轮电动化产业创新变革下央国企车企市占率有所下滑。央国企车企2023年销量为1673万辆,市占率为66%,与高峰时期市占率86%相比下滑约20pct。新能源市场中央国企车企2023年市占率仅有32%。油车时代央国企合资品牌销量/盈利能力领先,合资品牌在行业新能源转型浪潮中步伐较慢,央国企车企市占率/盈利能力随之下滑较快。2023年上汽/广汽/东风对联营和合营企业的投资收益之和为203.9亿元,同比-46%;扣非后归母净利润之和为96.21亿元,同比-64%。
自上而下角度,国资委多次表态下央国企车企转型紧迫性/重要性提升:1)强调央企市值管理;2)对汽车央企进行新能源汽车业务单独考核;3)对央企新能源转型提出更高要求。
梳理2024年央国企车企销量目标可知除一汽集团外目标同比增速均在9%以上。具体拆分目标销量,核心支撑在于新能源(自主)&出口增长。
电动化:自主新能源转型/合资转型加速下央国企车企市占率向下空间有限
对央国企市占率乐观预期下2024年市占率有望见底,2026年市占率回升至60%;
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