国联证券：家用电器行业专题研究：换挡时刻，再读以旧换新

政策文本哪些要素值得关注？ 7月25日《加力措施》至今，新一轮以旧换新由中央指引向地方实践全面落地，对30个省级方案要素进行梳理：○1品类：近2/3政策样本在中央方案之外扩充品类，品类包括扫/洗地机等；○2执行：中央8类1/2级能水效产品分别补贴15%/20%，扩充品类补贴10%-15%不等，消费端兑现以支付立减为主流，截至目前超1/3省市覆盖线上，后续覆盖面大概率扩大；○2兑付：政策执行以销售企业为主体，要求垫资，少数地方有预拨机制，企业定期申报回款。此外，部分省市无须交旧可参与。 兑现阶段带动效果如何量化？ 时至9月末，新一轮以旧换新成效进入兑现阶段，执行初期奥维周度零售监测与省市/KA披露销售及客流数据多有中高双位数以上增长，中高端快于整体，套购率/客单值环比提升；我们以可得数据测算，补贴销售均价多在4000元以上，较7类大家电市场均价明显上浮，实际平均补贴力度达18.5%-19.5%，贴近政策上限，一级能效为主。若假设1500亿消费品以旧换新国债资金中7类家电+电脑落地比例30%，考虑省级配套，资金全部兑现对应补贴销售总额约为2023年市场规模的32%。 补贴之下消费结构如何演