中泰证券：慕思股份（001323）-产品&渠道结构优化，利润超预期

慕思股份(001323)事件：慕思股份发布2023年中报。公司2023H1实现营收23.99亿元，同比-12.81%；实现归母净利润3.56亿元，同比+15.31%；实现扣非净利润3.46亿元，同比+11.8%。单季度看，23Q2实现营收14.42亿元，同比-4.32%；实现归母净利润2.54亿元，同比+37.99%；实现扣非净利润2.48亿元，同比+34.76%。上半年，公司经营活动现金净流量11.1亿元，较去年同期1.21亿元大幅优化。其中，剔除直供欧派苏斯业务影响，上半年营收入同比基本持平，我们估算Q2收入同比双位数增长，符合市场预期。产品结构优化，盈利提升逻辑持续兑现。盈利能力方面，2023H1，公司实现销售毛利率50.68%（+4.63pct.），归母净利率14.83%（+3.62pct.）；23Q2单季度销售毛利率为52.2%（+5.29pct.），归母净利率为17.64%（+5.41pct.）。盈利提升核心受益于：1）低毛利直供业务减少带动产品结构优化；2）原材料价格下降；3）精减SKU、剔除低效产品。期间费用方面，上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为24.36%