中国银河：银行业2025年中期投资策略：政策红利与资金裂变，把握银行股下半场

2025年上半年回顾：资金裂变主导银行估值重塑：截至6月13日，银行板块累计上涨9.84%，跑赢沪深300约12pct。增量资金持续推升银行估值，包括中长期资金入市、公募基金欠配调仓、汇金增持、被动型指数ETF发展。 2025年下半年展望：量价险共振，基本面拐点可期：相较于银行业绩继续承压的预期，我们认为下半年银行业有望实现量价险三因素共振，迎来业绩实质性改善，主要体现在：（1）财政货币政策协同引导银行加力信贷投放、优化信贷结构;（2）非对称降息下息差可控程度提高；（3）化债和地产政策加码推动对公资产风险预期改善。 量价：信贷驱动因素加码，降息空间仍存，负债成本为稳息差关键变量：（1）量：预计2025年下半年信贷平稳、增量好于去年同期，财政发力、结构性工具优化、大行增资落地、按揭拖累减弱为主要驱动，化债和关税整体影响可控，局部冲击与需求修复情况仍需关注。（2）价：重定价、降息拖累息差，存款利率非对称下调+期限结构优化+到期重定价支撑负债成本持续改善。 风险：化债+地产政策加码利好对公风险预期改善，关注零售风险暴露：地方化债稳妥推进，利好城投资产质量改善，当前风险溢价已大幅下行；政策加码