华西证券：贵州茅台（600519）-Q2超预期，中长期龙头稳健增长

贵州茅台(600519)事件概述公司发布23年中报，23H1实现营业总收入709.9亿元，同比+19.4%；营业收入695.8亿元，同比+20.8%；归母净利359.8亿元，同比+20.8%。23Q2实现营业总收入316.1亿元，同比+20.4%；营业收入308.2亿元，同比+21.7%；归母净利151.9亿元，同比+21.0%。中报超过主要经营数据公告。分析判断:Q2收入业绩超预期，茅台&系列酒同速高增长分产品来看，Q2茅台酒/系列酒分别实现收入255.6/50.6亿元，分别同比+21.1%/+21.3%，我们认为飞天和1935分别拉动两大产品线高速增长，其中预计1935对系列酒贡献较大，有望实现全年目标。分渠道来看，23Q2直营渠道占比同比+4.7pct达到44.5%；23Q2i茅台实现收入44.4亿元，同比+0.5%，我们认为直营渠道占比提升主因企业团购量增加。23H1末合同负债73.3亿元，同比-24.1%，我们认为主因公司直营渠道占比提升影响预收款额度，但23Q2批发代理渠道同比+11.8%，自21Q3以来首次回归正增长，经销商渠道需求依然旺盛。23Q2经营活动现金流净额25