第一上海证券：贵州茅台（600519）-收入增长略超预期，经营现金流质量高

贵州茅台(600519) 营收增长略超预期：24Q1实现营业收入、净利润分别为457.8/240.7亿元，同比+18.1%/+15.7%。截至24Q1底，公司合同负债95.2亿元，同比/环比分别+11.9/-46.0亿元。24Q1销售回款共计462.6亿元，同比+29.3%，期内收现比101.1%，同比+8.8pct，经营活动所产生的现金流净额共91.9亿元，同比大幅+75.2%。 茅台酒量价齐升，系列酒有所放缓：分产品看，期内茅台酒/系列酒收入分别为397.1/59.4亿元，同比+17.7%/+18.4%。其中，1）预计茅台酒量价齐升，主因飞天茅台提价、本季度配额同比增加、以及非标产品贡献新增量等影响，2）系列酒增速同比/环比均有所放缓，预计受公司期内把控茅台1935整体投放节奏影响。分渠道看，期内公司批发代理/直销分别收入263.2/193.2亿元，同比+25.8%/+8.5%，直销占比42.3%，同比-3.6pct，其中i茅台实现收入53.4亿元，同比+9.0%。批发代理同比大幅提速、直销占比下降，预计主因1）传统渠道中，飞天提价、本季度配额增加，2）直销渠道中，i茅台1935投