东吴证券：食品饮料行业深度报告：大众品2024年报及2025年一季报总结：需求筑底，细分突围

投资要点 乳制品：板块盈利向好，上游呈现出清趋势。1）行业：24年以来行业供大于求矛盾突出，24年/25Q1主产区生鲜乳均价分别同比-13.5%/-13.8%，奶价低迷致上游经营承压，行业逐步呈现出清加速态势；2）收入端：行业供需矛盾突出致24年板块收入承压，25Q1伊利/新乳业/妙可蓝多等乳企收入增速边际改善；3）利润端：24年至今成本红利提振板块毛利率和毛销差，但行业供大于求致24年减值扰动板块盈利，25Q1行业供需改善下主要乳企减值损失边际改善，板块盈利能力优化。 调味品：行业需求仍疲软，板块成本红利显著。1）收入端：低基数+龙头调整到位推动24年板块收入同比改善，其中复调表现好于基调，25Q1春节前置+主动调整短期扰动部分企业收入，24年&25Q1龙头海天增长稳健，经营韧性突出；2）利润端：24年&25Q1大豆等原材料价格同比下降，成本红利提振板块毛利率，行业费投力度加大不改毛销差提升趋势，板块盈利能力强化，其中海天、中炬盈利优化领先行业。 软饮料：收入增速放缓，东鹏一骑绝尘。1）收入端：春节错期扰动季度节奏+较长经济弱表现致板块需求疲弱，板块收入增速放缓，2024年板块收入同