东兴证券：铜行业深度报告（II）：铜消费的韧性及弹性：中国四大用铜行业远期铜消耗量分析展望

投资摘要： 全球铜消费或进入周期性的强增长阶段。若以4年为周期来观察近30年的全球铜消费数据，2024-2027年全球累计阶段性铜消费或总计上涨11.3%至11345万吨，期间年均消费增长率约2.88%。全球以铜为代表的产业链库存重塑及以中国新质生产力与绿色低碳能源转型为代表的绿色能源基建的持续实施是推动铜消费延续增长的核心要素。 中国铜消费仍有远期良性展望。我们统计了下游主要铜消费终端的单位耗铜量，其中2023年四大行业（家电、交运、建筑及电力）的样本数据用铜量为1139.7万吨，占中国2023年铜消费总量1442万吨的79%；而据我们推测至2027年，该四大行业用铜量或增长325万吨至1454.6万吨（+27.6%），这意味着主要涉铜行业的铜消费年CAGR或达6.3%。我们认为在低碳能源结构转型及新能源基建支持下，中国的精铜消费增速或逐步恢复至3.5%之上，中国的精铜消费增长或依然高于全球，中国占全球铜消费的比重将不断提升（预计至2025年或升至55%之上）。 家电行业：2023至2027年的铜消费年均复合增速或为4.4%。2023年家电行业占铜消费总比重约22.2%，其中空调行业