中国银河：贵州茅台（600519）-公司业绩增长稳健性依然较强

贵州茅台(600519) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收834.51亿元，同比+17.6%；归母净利润416.96亿元，同比+159%；24Q2，公司实现营收354.5亿元，同比+12.1%；归母净利润176.3亿元，同比+16.1%。 公司Q2业绩符合我们的预期。我们预判的主要逻辑在于：我们看到Q2飞天茅台批价有所下行，我们预估公司在Q2会放慢飞天茅台的发货速度。 Q2茅台酒控量，系列酒加快放量。2024年上半年，茅台酒/系列酒分别实现收入685.7/131.5亿元，同比+15.7%/30.5%。24Q2茅台酒/系列酒分别实现收入288.6/72.1亿元，同比+12.9%/42.5%，这一趋势与Q1有变化（24Q1茅台酒/系列酒分别同比+17.8%/18.4%）。我们判断公司在Q2放慢了飞天茅台的发货速度。系列酒放量速度加快，环比Q1+21.5%，与22Q2类似。 直销增速放缓、增量主要由传统批发代理渠道贡献。2024年上半年，公司直销/批发代理渠道分别实现收入337.3/479.9亿元，同比+7.3%/26.5%，批发代理渠道收入延续Q1较快增速