德邦证券：山西汾酒（600809）-2023三季报点评：结构升级明显，费用优化带来业绩弹性

山西汾酒(600809)投资要点收入业绩符合预期，预计控货+减少占款导致预收款减少。23Q3，公司分别实现营业收入/业绩77.33/26.64亿元，同比+13.55%/+27.12%，收入业绩符合预期，收入放缓系基数问题，实际经营节奏稳健，没有太大波动。Q3末合同负债51.72亿元，同比+9.46%，环比-5.81亿元，销售收现65.46亿元，同比-15.88%，销售收现和预收款减少，我们认为一方面系公司把控节奏，一方面系今年考虑到行业性的渠道压力，公司主动减少渠道占款所致。中高价酒类占比继续提升，结构升级明显。23Q3，公司中高价酒类/其他酒类分别实现营收57.97/19.15亿元，主营业务收入占比分别为75.17%/24.83%，环比Q2中高价酒类占比+3.36pcts，结构升级明显。省外稳健，省内主动控制节奏。23Q3，公司省内/省外分别实现营收31.27/45.85亿元，分别同比+9.06%/+17.10%，省外增速略快于省内，省外稳健，省内控制节奏，我们认为系6月底提价前经销商已提前为三季度备货，Q3主要任务是消化市场库存，维护市场稳定。毛利率受结构影响略微向下，销售费用率优