天风证券：香飘飘（603711）-产品渠道调整过渡，静待改革成效

香飘飘(603711) 公司公告：24H1营业收入11.79亿元（同比+0.75%），归母净利-0.30亿元（减亏0.15亿元），扣非净利-0.43亿元（减亏0.37亿元）。24Q2收入4.54亿元（同比-7.54%），归母净利-0.55亿元（同比+9.67%），扣非净利-0.63亿元（同比-14.11%）。 即饮收入稳中有增，H1华东核心市场表现稳健，电商渠道下滑明显。 ①分业务看，24H1冲泡/即饮收入6.14/5.47亿元，同比-2.13%/+3.83%，即饮收入占比同比+1.5pct至47.1%。24Q2冲泡/即饮同比-23%/-0.4%，即饮占比同比+5.6pct。 ②分区域看，24H1华东/西南/华中/西北4.37/1.67/1.7/0.95亿元，同比+4.7%/-2.7%/+5.6%/-1.5%，Q2同比+2.4%/-6.8%/-6.1%/-8.1%。核心市场相对稳固，H1净增经销商244家（华东+97家、西南+30家、华中+44家）。 ③分渠道看，24Q2经销商/电商/直营收入增速同比-2%/-50%/-41%；截至7月直营覆盖的零食量贩终端已超2万家，并定制推出280