天风证券：金杯电工（002533）-主网变压器电磁线赛道“隐形冠军”

金杯电工(002533) 公司业务主要为电线电缆、电磁线，2022Q4起公司变压器用扁电磁线订单开始显著增长，并持续维持高景气。公司核心看点： 1）短期-受益于国内主网建设+竞争格局优，单位盈利稳定。 2）中期-有望受益于欧洲电网建设周期，或受益于直接下游西门子、ABB、GE等。后续关注海外建厂和进一步斩获订单的能力。 3）高分红：2023年分红比例超过50%，持续回报股东。 受益于主网建设，竞争格局优 电磁线为变压器核心部件，公司电磁线产品主要集中在高压、特高压市场。“十四五”期间，国家电网规划特高压“24交14直”，21、22年部分项目延误，23年起建设加快，带动变压器及电磁线需求。 超高压/特高压电磁线企业与变压器企业粘性较强，需要通过长期稳定的产品、服务形成稳定的客户关系。电磁线采取“浮动铜价+固定加工费”定价模式，公司通过套保/供应商锁定铜价，规避大宗商品价格波动的风险。公司扁电磁线客户有西电、特变、ABB、西门子等。2023年底公司电磁线年产能9.5万吨，24年新增1.5万吨变压器电磁线产能。 海外电网资本开支加速，加快出海步伐 欧美地区新能源占比提升，且电力设备更换需求，