申港证券：食品饮料行业点评：酒企主动调整或平滑波动股息与估值均具备吸引力

投资摘要： 普飞批价是白酒市场行情的短期关键变量，3月下旬以来降幅较大压制市场表现。主要原因为需求端不振叠加阶段性渠道变动影响。23年以来酒企旺季要销量、淡季挺价格，渠道库存压力加大。批价反映供需关系较为直接，且数据获取方便，较容易影响投资者对后续基本面的信心。我们认为批价作为单一市场类指标主要反映过去的情况，难以综合反映酒企营销动作和预测后续基本面走势。24年行业面临着主力增长场景是否能顺利切换、价位和香型的降级替代等问题，目前存在不确定性引发市场担心。 酒企主动纾解渠道压力，23年及24Q1业绩兑现仍好。2023年高端和地产龙头白酒业绩韧性强，次高端业绩分化。23年以来白酒各季度营收增速波动不大，净利润增速有所回落。毛利率整体保持上行，扩张型次高端表现承压。销售费用率小幅提升，管理费用率节约明显。毛销差23年及24Q1同比持续走高，盈利能力较好。23年白酒整体归母净利润率同比提升1.05pct，提升空间主要来源为23年毛销差同比提升0.95pct、管理费用率同比节约0.47pct。 24Q1销售收现低于同期营收增速，季度末应收款同比增长15.09%，酒企主动纾解经销商现金压力。23