东吴证券：赛道的天空系列一：新能源车，十年十倍

①赛道投资成为主流，中长期行业空间及增速决定估值及收益，本报告 就新能源车预测框架、假设、估值中枢进行讨论。②“3x2”预测框架： 三项指标（汽车销量、新能源渗透率、单车带电量），两大品类（乘用 车、商用车）。③卖多少车：2030 年国内新能源车销量 10 倍增长空间。 2030 年国内新能源乘用车销量约 1500 万辆，10 年 10 倍，年化增速 29%； 新能源商用车销量约 170 万辆，10 年 14 倍，年化增速 30.5%。④装多 少电池：2030 年国内动力电池装车量 1300-1700GWh，20 倍增长空间。 ⑤给多少估值：2021-2025 年车企 60-90 倍、电池 80-110 倍；2026-2030 年车企及电池降至 17-32 倍；外资或推动龙头估值溢价超预期抬升。⑥ 开放问题：新能源渗透率是强假设，持续提升关键在电池成本下降带动 整车价格下行；短期重视上游涨价冲击；短期盈利高点或在 2022 年。