天风证券：家电行业2025年投资策略：内需搭台，寻结构性增量

摘要 24年以来家电行业基本面复盘 回顾24年家电板块行情，受益外销景气度+以旧换新政策，白电、黑电收益领先行业。23年以来基金重仓家电水平持续攀升，24Q3达5.0%，对标17-20年均值5.8%有空间。分内外销看，内销方面24Q3空冰出货量同比下滑、洗衣机&烟机稳增，政策支撑下Q4有望改善，9-10月政策拉动厨小、清洁线上增速明显提振，投影均价步入同比上行通道；外销方面24年以来家电出口延续双位数增长，美国家电零售额增速逐季改善。报表端，24Q1-Q3家用电器（申万）板块整体营收/归母净利润分别达11840/925亿元，同比+4.1%/+5.7%；盈利能力方面，24Q1-Q3家用电器（申万）板块毛利率/归母净利率分别为25.3%/7.8%，分别同比-0.2/+0.1pct；现金流方面，24Q1-Q3板块经营活动现金流净额达1171亿元，同比-16.0%。 策略一、内需聚焦以旧换新延续 7月25日国家发改委、财政部推出全国范围内以旧换新政策，支持家电产品以旧换新。对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧