天风证券：有色金属行业首席联盟培训框架

摘要 1.基本金属：供需矛盾的出现与再平衡，衰退与复苏周期的再博弈 基本金属大量参与制造业，工业属性强，需求与总量经济相关性较强，供给与资源禀赋、产业政策强相关，库存包含国内外交易所等显性库存与社会隐性库存。铜以海外定价为主，矿端为主要产量瓶颈，增量受限于前期资本开支，同时具备金融属性；铝的冶炼端为供应瓶颈，吨铝盈利决定运行产能。 2.贵金属：央行购金+风险偏好回摆，金价有望上行 传统分析框架下，黄金是具备双重属性的特殊金属品类，自身由美元计价，同时在信用货币时代，黄金仍然扮演价值锚定角色。可以用实际利率表征黄金的金融属性，但近年来，黄金与美债收益率一反其长期负相关的熟悉框架，走出趋同的走势。地缘政治环境变化背景下，多国开始加大力度增加黄金、特别提款权等储备资产，央行购金为黄金需求主要增量。年内多种利好因子持续深化，金价有望上行。 3.小金属：需求顺周期导向，供需拉锯与长期机遇并存 节奏上小金属板块行情基本和工业金属一致，需求与总量经济相关性较大，我们认为小金属板块资金流动性和供给集中更为刚性，股价弹性强于工业金属。钨是战略稀缺资源，产业链盈利呈微笑曲线，下游刀具市场与机床周期强相关。