国泰君安：啤酒行业成本下降复盘：啤酒超级大年

本轮成本涨幅较大，改善弹性有望更明显。本轮成本普遍涨幅较大，合计占啤酒营业成本约45%的包材价格已同比转跌，玻璃价格22Q1同比涨幅缩至1%、22Q2同比降25%；铝价22Q2同比涨幅环比收窄26pct至11%、7月中上旬同比转跌5%；瓦楞纸价格22Q1同比+3%、22Q2同比降3%；综上我们预计22Q2-Q3为包材市场价由涨转跌的转折点，结合历史复盘及采购周期，我们预计22Q4至23Q1，包材成本下行对盈利的贡献将逐步在报表端有相对明显的体现。受益幅度上，我们预计青啤>重啤>华润；受益进度上，我们预计华润>青啤>重啤。综合成本结构，以2021年为基数测算，若直接成本每下降10%，青啤/重啤/华润毛利率分别提升4.05pct/3.92pct/3.95pct，核心利润分别增厚54%/44%/37%。原料成本占比不及包材一半，大麦占营业成本约10%、影响相对较小，龙头公司普遍对22年大麦锁价，预计22年相对可控，结合锁价周期和供需关系，我们预计大麦价格环比有望逐步下行，23H1酒企大麦成本的同比涨幅或收窄至个位数。