民生证券：信用策略系列：信用流动性修复有哪些结构性特征？

8 月末，伴随着央行呵护之下的资金面转松、做市商逐步回归市场，信用债 成交量及换手率触底回升，流动性担忧减弱，叠加理财赎回规模可控，扰动有限， 票息调整出一定吸引力后，信用债整体止跌企稳，进入修复状态，基金等主要买 盘也陆续重新进场： 主要信用品种收益率自 8 月 28 日达到阶段性高点后转而下行，但一方面在 基本面偏弱、资金面偏宽的背景下，利率债收益率亦继续探底；另一方面以理财 为代表的需求端买入力量较此前边际减弱，机构行为端也发生了变化，对应信用 利差仅小幅收窄，且其中不同期限、不同等级的修复呈现结构性差异，在这期间， 整体表现不如利率债。 细分来看，不同期限、等级信用债品种表现不尽相同，大致可分为三类情形： （1）多数中高等级、中短久期信用品种收益率自 8 月 29 日起持续下行至 9 月 5 日左右， 此后收益率继续下探动力不足，窄幅震荡之下收益率略有抬升。 （2）部分超长端债项收益率自 8 月 29 日起持续下行，但这其中又可以进 一步细分：