天风证券：海外互联网：Bilibili 2Q22前瞻：预计2Q22或为业绩拐点，关注商业化恢复进度

用户：用户数、时长保持健康增长。根据Questmobile，2Q22Bilibili平均MAU为1.89亿，yoy+26%，用户数据保持健康增长，人均时长维持高位，6月时长达98分钟。进入7月以来，用户数保持高速增长，7月第一周周活同比增长32%。我们预计，在StoryMode的带动之下，Bilibili整体2Q用户数、时长仍将保持健康增长，其中用户数2Q有望达约3.1亿。商业化：2Q或为业绩拐点受疫情影响，2Q广告、电商业务增速或放缓。我们预计公司2Q广告业务收入yoy+9%至11.47亿，电商业务收入yoy持平。多地疫情影响下外出受限，导致广告主投放效果短期内出现暂时性降低，或影响广告主短期投放意愿，同时电商收发货出现短期停滞或延误迹象等宏观大环境低迷情况下，B站广告及电商业务短期亦承受一定压力，我们建议后续关注StoryMode为B站广告业务带来的增量，根据我们此前在《内容互联网：哔哩哔哩StoryMode增量几何？后续有哪些潜在超预期的点？》中测算，StoryMode对B站广告业务收入增量贡献在14亿~33亿之间，占21年B站广告业务收入在31%~72%之间游戏业务收入承压，关