国海证券：白酒行业深度研究：次高端东风正盛，由野蛮生长到有序发展

次高端是我们持续看好并推荐的白酒趋势性大机会。复盘白酒30年的市场化发展历程，我们认为白酒行业从基本面的角度看一直是螺旋上升的，自2016年以来本轮复苏的核心底层逻辑是消费升级，是高端和次高端的结构性机会。2016-2020年高端酒率先量价齐升，引领行业增长，为行业第一成长阶段，并打开了次高端天花板。次高端2017年开始萌芽，2018年进入趋势性增长阶段，2020年开始，高端酒增速放缓，次高端逐渐替代高端酒成为行业新增长引擎，行业开始进入第二成长阶段。我们认为2021年之前次高端是野蛮生长阶段，现在开始洗牌，然后进入有序增长阶段。次高端目前仍处于上升通道中，我们认为未来三到五年有千亿元空间。2016-2021年，白酒行业营业收入复合增速约为11.4%，其中年产量的复合增速仅为1.5%。收入增长主要依靠吨价提升带动，吨价提升背后核心的因素是产品升级，次高端的成长是来自行业最主流价格带的升级。从发展走势看，我们认为价位升级的趋势是不可逆的，上一轮中高端100元价格带从萌芽到成熟持续时间超过10年，而这次次高端的趋势起点是2017年，我们认为当前进程才进行至1/3。从发展空间看，中高端及以下