信达证券：电力设备与新能源：正极产业链系列报告（二）：三元正极一体化进行时，行业格局重塑中

正极材料、前驱体一体化重要性日益突出。1）一体化布局增厚盈利水平抵御周期风险。上一轮涨价周期中上游原材料供需格局最为紧张，产业链利润主要集中向上游锂、钴环节，正极材料、前驱体需纵向发展上游，增厚加工费进而提升盈利能力；2）一体化后成本曲线更加陡峭。三元正极材料行业集中度不高，前驱体面临下游一体化冲击，产业链一体化后，企业成本曲线会出现分化，行业格局有望重塑；3）一体化布局迫在眉睫。加速布局一体化紧迫性体现在高镍为主线的材料体系技术迭代进度受到锂盐、镍盐涨价的影响，下游整体电池行业长期通缩，原材料价格高企下降本成为重要命题。正极产业链一体化进程加快，盈利空间有望扩大。原材料是正极企业降本突破口，正极企业提高前驱体自供比例、布局回收、与上游资源达成战略合作，通过采购管理、产业链一体化、产品升级维持较高利润水平；前驱体企业通过出海建立合资工厂，积极布局镍矿资源与冶炼。前驱体镍矿冶炼方式分为富氧侧吹法、HPAL法、RKEF法三种工艺。以中伟股份为代表的富氧侧吹法，首次被工业化应用于红土镍矿冶炼，其热利用效率高、电耗低，前段单吨可比电炉工艺节省0.11万美元/金属吨，可实现对低品位、高品位镍矿综