中泰证券：有色金属行业报告简版：金价底部或已探明，高成长黄金股将进一步重估

不同以往，本轮金价波动周期存在诸多不同以往的特殊之处，包括疫情、地缘冲突、持续高通胀等，特殊事件对原有定价体系形成一定冲击，金价阶段性偏离远端真实收益率决定的金价水平。为抑制持续高通胀，目前美联储已处于货币政策的快速紧缩阶段，但不可否认经济下行压力也在持续增大。以史为鉴，悲观情形下，金价底部或在1700美元/盎司左右（对应国内370元/克），随着金价底部的探明，板块内高成长黄金股的重估也势在必行。高通胀是美债收益率定价模型偏差增大的重要原因按照我们的金价分析框架：美债的远端真实收益率对金价的长期趋势有很好的解释力。因为持有黄金不能产生利息收入，因此不能用贴现模型反映投资需求变化，我们需要用另一个思路，也即找到一种和黄金安全性较为接近的金融资产，用这种金融资产的实际收益率来衡量持有实物黄金的机会成本，进而反映黄金投资需求变化。通过回溯发现，历史上远端美债真实收益率同金价具备较好的趋势相关性，真实收益率的变化很好解释了金价的变动趋势，两者线性拟合优度达到85%。但近期出现较大偏差，我们认为通胀水平变动是主要原因。近期实际金价走势大幅高出美债实际收益率决定的水平，根据我们测算，最新的预测偏差