广发证券：融合式创新与垂类赛道突围机遇，出海在“场域、方式、主体”三维度完成提升

中国游戏国内市场“更替率”仍高于北美日韩，大厂的重度化、融合式创新与垂类赛道突围机遇并存。游戏畅销榜的产品更替率是反映内容创新景气度指标，我们对比主要游戏市场 2014~2020 年畅销榜前 100 的产品更迭率发现，中国游戏畅销榜新品更迭率显著且持续高于日本和美国地区，榜单固化程度较低，新入榜游戏题材多元，兼容不同研发特点和打法逻辑的游戏厂商和产品，内容创新机会仍然存在。具体来看，（1）二次元：Z 世代具备自主消费能力的人群快速增长，国创二次元 ACG 内生促进加速，近年来以米哈游、鹰角、叠纸、紫龙、心动、BiliBili 为代表的二次元厂商崛起，推出了包括《原神》在内的多款标杆性产品，在赛道红利吸引下，腾讯、网易、三七、完美等厂商也加速布局。（2）垂类细分：今年《一念逍遥》、《提灯与地下城》接连突破修仙放置和 Roguelike 的品类天花板，证明高额研发投入并非博取爆款单品的唯一路径，细分定位精准，品类经验深厚的独立工作室依然具备突围机会。（3）3A 手游：从《PUBG》、《CODM》、《原神》、《LOL：M》 的成功经验可以发现，对于聚焦 RPG、SLG、多人竞技等大品类的厂商