天风证券：航空机场行业专题研究：航空疫后复苏，需求增幅多大？

航空投资关键在于盈利空间疫后航空复苏的方向是确定的，不确定的是复苏节奏和复苏后航空公司的盈利水平。前者决定投资时点，取决于疫情变化；后者决定投资回报率，取决于供需差。《订单和产能受限，航空运力增长或面临瓶颈》分析了运力供给瓶颈。本报告分析疫后复苏，航空的需求空间，为航空业的盈利测算奠定基础。航空需求随名义GDP增长航空需求有望随着名义GDP快速增长。航空出行包括公商务和因私出行，前者和经济发展水平有关，后者和居民收入增长有关。回顾历史，中美等主要国家的航空客运量和GDP的比值较为稳定，航空业收入与GDP的比值也较为稳定，说明航空需求与GDP存在较为稳定的关系。疫情期间，中国名义GDP仍然快速增长，意味着潜在航空需求有望同比例增长。如果2025年疫情完全消退，潜在的航空需求释放，国内航空业潜在市场规模有望达到万亿元。运力低增长抑制航空收入2006年以来，航空收入增长主要来自客运量增长，平均票价呈下降趋势。我们估计2019-25年中国民航机队年化增速为3.4%，ASK年化增速为4.3%，明显低于航空需求增速，部分需求将得不到满足，影响航空收入。在市场化环境中，得不到满足的主要是低票价旅客。