中银证券：地产天天见（第24期）：中债信用增进对民营房企利好几多？

【每日一问】今年以来，民营房企融资渠道不断收窄，在当前环境下优质民企同样面临融资不畅问题成为业内共识。中指院数据显示，2022年1-7月，民企发行海外债93.3亿元，同比下降95.0%，国内债157.7亿元，同比下降80.1%。信托作为民企另一重要的融资渠道，1-7月融资总额仅为780亿元，同比下降80.2%。此前已经对示范民企的发债支持做了诸多探索，但效果平平。2022年5月，碧桂园、龙湖集团、美的置业被监管机构选为示范民营房企，为吸引投资者，减少投资者后续认购相关债券的顾虑，示范房企发债开始首次使用“债券发行+信用保护工具”的新模式。自5月起截至目前，包括信用违约掉期（CDS）或信用风险缓释凭证（CRMW）在内的信用保护工具，带动了龙湖、碧桂园、美的、新城、旭辉等头部民企先后成功发行多笔信用债，合计实现融资39亿元。从效果上看，上一轮示范房企债券发行结束之后，民营房地产债券市场有一轮相对稳定的时期（5月国内债券发行额同比增速转正），但是随后又迎来一波下跌（6月起国内债券发行额同比增速再度转负）。我们认为短期内信用风险缓释工具对行业信用风险的修复效果无法显现的主要原因在于：信用风险缓