招商证券：火锅底料产业深度报告：底料风暴

火锅底料行业近年来在资本市场上关注度非常高，但整个行业错综复杂，研究难度较大，研究成果散点化。招商食品联合网聚资本，进行了为期6个月的草根调研、公司访谈，形成此篇对全产业链进行了梳理的深度报告，为《味蕾之花》系列的第五篇，也是招商复合调味品系列的第一篇，强烈推荐阅读！ 我们的核心结论如下： 1、驱动因素在归因：餐饮端在15年快速发展，家庭端17-18年加速。回顾成长驱动因素可以看到，15年国家对于火锅店禁止使用老油的严格管控，推动了火锅店底料采购外部化率的大幅提升，底料代工企业迎来快速发展。17-18年以来，餐饮向家庭端传导加速，行业在家庭端实现加速增长。本质上看，辣味成瘾性是底料可以快速风靡的重要驱动因素，同时底料应用场景多元，便捷性迎合懒人经济，下游不断扩容，使得行业具有长生命周期。 2、对比基础调味品，帮助我们更好的把握本质：1）上游来看，底料无需发酵、酿造等工艺，口味复制和生产上不具备壁垒，但原料种类多，牛油供给不稳，企业的原料管控、供应链管理能力是核心竞争力；2）下游来看，餐饮端，火锅的去厨师化形式，底料的作用=传统调味品+厨师，底料相比传统调味品作用更大，占比更高，迭代更快