国信证券：食品饮料行业2025年度策略报告（二）：白酒：积极因素增加，曙光渐现

核心观点 回顾2024年：复苏放缓，估值承压。2024年宏观经济复苏节奏缓慢，居民和企业采购更加理性，白酒需求总量少于2023年，尤其是宴席和礼赠场景降频明显。酒企基于年初增长目标约束，市场投放节奏调整快于需求，白酒行业供需阶段性失衡，渠道出现库存上升和价格下跌，而电商渠道低质、低价现象频发，扰乱价格体系；多重因素造成飞天茅台酒价格年内几次急跌，放大了市场悲观情绪。年初至今（2024/12/11）申万白酒指数下跌6.6%，其中24年预测净利润增速下降7.2%，预测PE上涨2.2%，跑输沪深300指数24pcts。 展望2025年：积极因素增加，曙光渐现。展望2025年，虽然需求复苏节奏仍有不确定性，但当前白酒板块PE(TTM)处于2019/2014年以来5.1%/23.1%分位数，处于历史较低水位，估值对业绩降速的预期消费较为充分，也不必过度悲观，建议多关注长期和积极因素： 行业或将进入供需均衡阶段，茅五价格具备企稳基础。一方面，在内需政 策刺激及“双春”等日历效应的共振下，行业需求或将出现向上拐点；另一方面，需求仍在磨底，多数酒厂增长工具减少，为保护战略性单品和长期发展质量，2025