东吴证券：商贸零售行业跟踪周报：霸王茶姬即将赴美上市，招股书各项指标拆解

投资要点 聚焦茶拿铁产品的高端现制茶饮龙头：茶姬（CHA.O）成立于2017年，是以茶拿铁为核心产品、定位具有东方文化特色的高端现制茶饮品牌。截至2024年底，“霸王茶姬”品牌以加盟模式为主，共发展6440家门店，其中中国/海外分别有门店6284/156家，是中国高端现制茶饮第一大品牌。2024年公司GMV达295亿人民币，2022-2024年在中国1000家以上门店现制茶饮品牌增速第一。霸王茶姬执行大单品策略，2024年中国境内GMV中茶拿铁产品占比91%，前三大茶拿铁占比61%。 以加盟店收入为主，原材料和包装销售收入占比8成：2024年公司收入124.1亿元，加盟店/直营店收入分别为116.3/7.7亿元，占比为94%/6%，加盟/直营门店数占比为97%/3%。拆分加盟店业务，原材料和包装销售/设备销售/加盟相关服务2024年收入分别为98.9/9.0/8.4亿元，占公司收入的80%/7%/7%。2022-2024年公司毛利率为17.9%/25.7%/31.1%，归母净利润分别为-1.45/7.25/23.84亿元。 茶饮市场现制化趋势强化，霸王茶姬高端现制茶饮市场Top1：1）