天风证券：如何用息差方法定价长江电力？

长江电力(600900)我们认为，市场对高股息标的的股息率要求≈无风险收益率+假设息差。1、寻找假设息差水平锚定点的核心假设：在T年年中公司公布T-1年分红预案之前，市场的分红预期的锚定点为T-2年实际分红额；在公布T-1年分红预案之后，市场对T年的分红预期的锚定点转为T-1年分红承诺。①2016-2020年：长江电力承诺每股不低于0.65元的固定分红。市场对于公司的分红派息有着稳定的预期，长江电力股息率持续稳定下行，逐步贴近十年期国债收益率，息差逐渐缩窄。②2021-2024年：长江电力采取不低于70%分红比例承诺，每股分红与当年利润挂钩，分红额开始出现波动。市场对于不稳定分红的担忧隐藏在息差的回升中。③2016-2024年，长江电力与十年期国债收益率的平均息差为76bp，我们把它视作当前时间点长江电力的股息率与国债收益率假设息差的锚定点。2、24年国债收益率中枢：假设24年十年期国债收益率的均值在2.5%左右。3、息差视角下，长江电力的市值空间测算：当前时间点我们认为市场对长江电力的股息率要求为2.5%（2024年十年期国债收益率中枢预测值）+0.76%（长江电力的股息率与国债收益