开源证券：锦泓集团（603518）-公司首次覆盖报告：品牌向上势头确立，轻装上阵稳步增长

锦泓集团(603518)品牌向上势头确立，轻装上阵稳步增长，首覆给予“买入”评级公司旗下VGRASS是国内高端女装一线品牌，并以小并大布局TeenieWeenie，深耕直营渠道多年，疫情期间公司线下业绩承压，积极开拓抖音渠道，凸显经营韧性。考虑到公司疫后内生增长动力释放，债务置换后轻装上阵，股权激励彰显信心；其中TeenieWeenie向上势头确立，VGRASS稳中向好；长期来看，公司成长空间较大，店效和开店均具备提升空间，未来3-5年业绩有望稳步增长，我们预计2023-2025年归母净利润为2.75/3.60/4.45亿元，对应EPS为0.79/1.04/1.28元，当前股价对应PE为10.7/8.2/6.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。行业趋势：中高端多品牌扩张稳步发展，休闲女装发力新零售和设计焕新女装市场保持平稳增长，2022年中国女装市场规模为9842亿元，预计2022-2027年CAGR为4.7%。休闲女装竞争态势激烈，中高端女装竞争格局占优。（1）中高端女装：具备整合资源和运营品牌能力企业有望通过多品牌扩张叠加全渠道布局，持续提升品牌力抢占份额。（2）休闲女装：通过数字化