安信证券：食品饮料周专题：丰富的产品线和完善的经销商体系助力优秀企业穿越周期

近期中报密集披露，洋河、老窖、古井（业绩预告）、老白干等酒企中报表现超预期，此类标的受疫情影响较小、穿越周期。我们在前期周观点和策略报告中从行业层面论述到，在复苏初期具有区域经济和品类的阿尔法，从消费场景和用户画像两个维度寻找相对收益标的。结合中报情况，本文将从公司层面来分析优秀企业抗风险能力来源。我们认为白酒中报体现穿越周期能力的来源主要可以归结为：（1）产品线比较丰富：此次疫情对消费场景有较大冲击，也导致消费场景具有较强的低基数效应，如宴席宴请等市场在20、21年受到压制，在今年此类场景恢复明显也具备低基数效应，对应到白酒板块表现出来大众宴席市场强劲，对于具备腰部产品线的公司如老窖（特曲、窖龄）、洋河（海之蓝、天之蓝）、汾酒（玻汾、老白汾）等公司则能从容调整产品销售策略应对冲击；（2）完整的经销商体系：经销商体系是否稳定对于穿越周期极为重要，扩张型企业面临经销商退出的风险导致销售策略执行难度加大、价盘调整风险提升，而渠道扩张带来的汇量增长因为疫情冲击减少，则会导致企业增速急剧收敛，具有完善和稳定的经销商体系的白酒企业则能凭借经销商打款支持等方式实现报表稳定增长；（3）灵活稳健的销售