国金证券：白酒行业专题分析报告：回探周期始末，量价不改此轮向上态势

基本结论近期市场对白酒周期性下行、消费力疲惫存在忧虑。对此，本文回顾了此前白酒周期的始终，并对本轮周期消费升级驱动下的量、价逻辑进行分析，整体而言，我们认为此轮周期并未达到尾声，只是阶段性受挫。伴随中报利空情绪的落地，我们看好板块情绪回暖，及后续估值切换下的板块行情。回望此前白酒周期的始与终：复盘千禧年后板块行情，虽08年、18年阶段性受扰动，但在03~12年、16~21年初仍呈现整体性向上的趋势，较沪深300股指实现显著的超额收益。我们认为宏观周期&行业事件是把握中长周期的始终的关键：1）在黄金十年，名优酒消费场景以政商务消费为主，投资带动宏观经济腾飞的背景下商务氛围浓郁，且地产、基建等具备产业链的杠杆带动效应。2）事件性影响相较于宏观周期影响延续性更强。08年宏观调整后白酒周期延续上行，并没有修正周期大逻辑。而行业政策及事件会修正此前的行业发展逻辑，例如12年后个人消费承接公务消费，消费升级成为驱动行业价增的内驱力。3）就白酒周期而言，业绩的韧性与弹性是底层支撑逻辑，其中外部蓄水池效应赋予强议价的板块龙头较强的韧性。从量的维度看，挤压式出清延续，名优酒集中度提升空间充裕。从行业层面