天风证券：油气开采行业专题研究：埃克森收购PXD，雪佛龙收购Hess，如何看待行业趋势？

近期石油行业两大巨型并购案：1）埃克森美孚收购PXD，作价645亿美元，比当日股价溢价18%，是美国有史以来最大的上游并购交易。2）雪佛龙收购Hess，作价530亿美元，比当日股价溢价5%。点评：巨头在成长性和现金流之间的平衡：采用并购式扩张而非增加勘探开发投资，体现了对现金流的重视全球油气勘探开发资本开支保守状态。根据IEA给出的预测数据，2023年预计+11%，达到5280亿美金。剔除通胀的话，这一水平比2014年低47%。尤其是国际石油公司（IOC），在ESG约束下，资本开支行为更加谨慎。相反，并购交易在2023年再掀浪潮。2023年截至目前，能源行业并购交易额（包括已完成和未决交易）已经超过2600亿美金，已经超出上一轮油价高点12-13年的水平。我们认为这表明，油公司在看待扩张和成长性问题上，更看重能够带来即期现金流的并购方式，而非需要相对较长投入产出周期的CAPEX模式。勘探开发资本开支刚性，有助于帮助油价在更长时间维持相对高位。风险提示：全球经济衰退，原油需求不及预期的风险；欧美对俄、伊朗等能源制裁放松，原油供给大幅增加的风险；ESG风向变化导致勘探开发投资再度大幅扩张的