国金证券：保险行业研究：2025中报综述：投资驱动Q2利润改善，财寿险承保端均表现优异

核心观点： 2025H1五家A股上市险企归母净利润合计+3.7%，其中Q2在相对高基数下同比+5.9%，主要受益于资产端改善。2025H1归母净利润增速分别为：新华33.5%>中国财险32.3%>人保16.9%>太平12.2%>太保11.0%>阳光7.8%>国寿6.9%>平安-8.8%>友邦-23.1%，其中Q2为新华45.2%>太保36.5%>平安8.2%>中国财险4.8%>人保-0.3%>国寿-31.2%，国寿与人保负增长主要受亏损合同影响（人保影响去年基数）。25H1太平利润同比正增主要受益于税收减少，资产端表现不佳，平安利润同比负增主要受平安好医生并表及可转债亏损，且OCI股票占比高，其浮盈与资本利得未进入利润表。 正营运偏差与投资业绩向好驱动营运利润正增，合同服务边际整体正增长。2025H1平安、太保集团归母营运利润分别同比+3.7%、+7.1%，平安寿险、太保寿险、友邦保险归母营运利润分别同比+2.5%、+5.0%、+6.6%全面正增长。合同服务边际的摊销是营运利润的稳定来源，整体受益于营运偏差正贡献与新业务价值持续增长，上市险企均实现了正增，增速排序分别为人保+12.0%