信达证券：一般零售行业深度研究：对比Costco、Sam’s Club、Aldi，本土企业布局硬折扣有哪些值得借鉴的地方？

消费追求性价比、回归商品使用属性，我国折扣业态2023年以来快速发展。折扣业态的兴起契合消费分级大背景下性价比消费的崛起趋势，对标海外，折扣业态通常兴起于宏观经济增速放缓的大背景下。我们认为在国内传统商超零售发展受阻，实物商品消费线上化率进程趋缓、线上线下消费结构已达相对稳定水平的背景下，布局折扣业态转型或为新的成长机遇。硬折扣龙头具备低毛利、低费用率、高周转、高ROE的特征，业绩韧性强。我们以折扣零售龙头Costco的财务数据为例，其近10年商品销售毛利率稳定在10-12%的水平，低于国内外传统零售龙头20%-25%的毛利率水平，通过一定程度的终端价格让利实现性价比定位。而其ROE却能持续领先传统商超标的，且在2021-2022年得到进一步提升，FY2022其ROE为28.31%，同期传统商超巨头沃尔玛为15.23%，家家悦为2.64%。拆解来看，Costco的高ROE核心来自显著低于同业的费用率、处于同业平均水平且稳中有升的净利率，以及高于同业的周转效率，且在消费者消费理念变化及宏观经济环境波动下，Costco商业模式更具韧性。Costco、Sam’sClub营收成长性好于传统商超