国信证券：铝行业专题报告：限电影响供给端，铝行业供需格局优化

产能转移导致中国电解铝供应端不稳定电解铝产能从河南、山东转向内蒙古、云南、四川：2017年铝行业供给侧改革后，河南、山东地区的电解铝产能迫于成本或碳排放压力，将产能转移到火力发电成本低的内蒙古地区，或拥有廉价水电资源的云南、四川地区，云南、广西水电装机容量占比均在70%以上。云南、四川部分水电站调节性能较差，水电发电季节性变化明显，全年发电量分布呈现丰水期多、枯水期少，造成电力供应不稳，电解铝企业频繁限电限产。供需平衡转变根据我们测算，如果云南限产30%，且内需延续8月份4%左右增幅，则4季度会出现14万吨缺口，年底库存降至51万吨；如果云南限产10%，且内需零增长，则4季度过剩37万吨，年末库存到达102万吨。我们倾向于前一种情形，铝的需求具有明显的季节性，四季度大概率环比反弹，其次去年四季度国内铝需求持续下行，今年8月份之后低基数效应也将显现。如果四季度国内铝需求增速超过4%，则铝锭库存可能降至50万吨以下极低位置，刺激铝价反弹。关注低成本电解铝&再生铝标的新疆、云南地区的优势在于电价低：新疆地区电解铝厂自备电发电成本在0.21元/度（不含税）左右，云南地区电解铝厂网电价格为0.3