中银证券：乳制品行业2022年半年报综述：疫情影响短期需求，长期升级趋势不变

上半年疫情影响礼赠需求，高端产品增速放缓，低温白奶表现亮眼。下半年乳制品行业有望复苏，长期升级趋势不变。疫情影响礼赠需求，高端产品增速放缓，低温白奶表现亮眼，1H22、2Q22上市公司整体营收分别同比+10.1%、+8.4%。（1）常温奶方面，疫情导致送礼场景减少，特仑苏、金典等高端白奶增速放缓，安慕希、纯甄等常温酸奶增长乏力。疫情以来消费者对健康的关注度提高，基础白奶实现较快增长。（2）低温奶方面，主打新鲜和健康的低温白奶更受消费者青睐，需求实现较快增长。1H22蒙牛每日鲜语同比增长25%，新乳业低温鲜奶同比增长20%，伊利低温鲜奶业务也实现较高增长。低温酸奶的消费场景受到疫情影响较大，行业表现较差。（3）奶粉方面，1H22行业整体需求疲软，市场进入存量竞争。不过国产龙头奶粉企业竞争力进一步提升，伊利股份持续在奶粉研发和渠道上发力，上半年奶粉收入同比+58.3%，营收占比达到19.0%。（4）1H22乳制品上市公司中，我们重点关注的伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、天润乳业分别同比增长12.3%、4.0%、10.8%、16.9%，均实现稳健增长。上半年成本压力小幅提升，乳企费用投放出现分化