浙商证券：白酒行业中秋国庆系列专题报告（五）&22Q3业绩前瞻：关于国庆背后表现的三点思考

区别与市场着眼分析当下微观指标变化，我们通过分析国庆消费趋势变化&梳理三大问题，对市场预期下一步落脚点&行业未来发展进行深度研判：消费背景：疫情下今年国庆期间整体人口流动率同比下降；餐饮数据表现优秀，其中部分区域婚宴消费场景以及中型聚餐场景表现亮眼。1）思考1：10月初国庆渠道表现决定的是23Q1酒企开门红，渠道库存（消化度）应为当前及未来1-2个月的核心观测指标。动销层面来看，受疫情影响，国庆期间白酒动销表现平稳，区域白酒动销表现与本区域疫情情况呈直接正相关，优势区域&强势酒企动销普遍仍实现同比正增长，结构分化延续。库存层面来看，我们认为23Q1酒企开门红或迎超预期表现，主因：当前主要酒企库存均处于1.5-2.5个月左右（与同期持平略高），预计经10-11月消化后，主要酒企库存有望普遍降至1-2个月水平，对23年较早春节时点下补货影响度低。2）思考2：9月的回款节奏决定的是22Q3酒企业绩，由于22Q3末主要酒企回款节奏多符合预期，因此22Q3业绩确定性强。基于回款/发货/批价/预收等指标观测，我们预计：22Q3白酒板块整体收入增速中枢预计约为20%，净利润增速约为25-30%，具体