德邦证券：水井坊（600779）-2023三季报点评：开门红顺利完成，关注后续改革推进

水井坊(600779)投资要点收入业绩略超预期，单Q3环比明显改善。23Q3，公司实现营业收入/业绩20.62/8.20亿元，分别同比+21.48%/+19.61%，收入业绩略超预期，且单Q3创下22年以来单季度最好的业绩，我们认为与今年宴席恢复、Q2降库存轻装进入新财年有较大关系。Q3末合同负债11.21亿元，同比+14.91%，环比+0.35亿元，销售收现23.27亿元，同比+15.12%，收入确认节奏略快于收款节奏，但预收款合理。水井坊品牌增速稳健，天号陈带动中档酒高增。23Q3，公司高档酒（水井坊品牌）/中档酒（天号陈+系列酒）分别实现营业收入19.80/0.53亿元，分别同比+19.56%/+74.27%，主营业务收入占比分别为96.03%/2.56%。水井坊品牌仍占收入主导，我们认为在臻酿8号提价、新财年开门红、宴席同比恢复等多方面因素下，Q3获得稳健增长。天号陈去年四季度发布，今年贡献中档酒销量，故中档酒增速较高。毛利率略微下行，主要为产品结构的原因，费用率相对稳定。23Q3，公司毛利率/净利率分别同比-0.72pct/-0.62pct，毛利率下降主要由结构下行导致，除中