东方财富证券：皇氏集团（002329）-深度研究：水牛奶源独家突破，光伏开启第二曲线

皇氏集团(002329)【投资要点】差异赛道稀缺标的，主业持续增长。公司深耕水牛奶行业二十余年，与市场形成差异化竞争；当前形成了以特色乳品为核心、光伏赋能乳业、信息服务整合协同的业务矩阵。22年底公司发布股权激励计划，利益绑定121名核心骨干，复苏之年内部动能十足。公司剥离亏损业务，不利因素出清，23Q1营收同比+54%，乳制品主业持续增长，19-22年同比+9%/25%/13%。乳制品量价齐升趋势下小众奶迎发展良机，水牛奶竞争聚焦奶源。水牛奶营养价值高于黑白花牛奶，定位高端。当前我国乳制品量价双增，从量看：全品类持续增长，但人均消费量仍低于全球水平及《中国居民膳食指南》建议摄入水平，且下沉市场蕴含巨大消费潜力仍待开拓；从价看，居民健康意识提升推动行业高端化，营养物质含量及功能性成为竞争方向，小众奶赛道风起。作为优质小众奶，水牛奶行业瓶颈在于奶源短缺，体现为：水牛单产低、存栏量低、奶源商品化程度低及良种牛引进限制，因此水牛奶竞争聚焦奶源。公司奶源独家突破，协同优势加宽护城河。奶源：公司历时多年突破海外良种奶水牛胚胎繁育技术，当前具备在海外规模化生产胚胎能力，并已取得我国海关进口许可，进