太平洋证券：2024年纺服&商贸策略报告——品牌求新求变，制造迎来拐点

摘要品牌服饰求新求变：年内男装&黄金珠宝表现亮眼，关注质价比需求&品牌出海带来的新趋势23年终端零售表现：服装修复力度超过社零总体。从社零数据来看，线上服装零售额疫后快速修复，其中1-2/3/4/5月在基数效应+场景修复带动下快速增长，6-8月基数正常，增速表现平稳；9-10月在基数效应+换季需求下环比6-8月提速。行业求新求变：①高端小众和低端大众并行，关注质价比；高端小众赛道如户外、滑雪、瑜伽等小而美赛道的高增；关注极致质价比的服饰在部分消费需求下沉、县乡消费极大释放的大环境下，获得快速增长。②出海掘金：企业通过收购或品牌出海的方式布局海外市场；运动服饰：港股系统性风险下降，收益比上升。长逻辑确定性最强的赛道，运动服饰赛道龙头集中度天花板较高，且国内企业仍有替代空间，国货崛起趋势持续强劲。22年安踏/李宁/361°/特步的市占率分别提升1.9/1.1/0.4/1.3pct。推荐主线：（1）高景气赛道+优质公司：安踏体育，361度，特步国际，李宁。（2）经营质量优质+拓店顺畅/空间足的细分赛道头部品牌：比音勒芬，嘉曼服饰，报喜鸟；（3）经营改革后有望迎来业绩拐点，流水持续环比改善，复