国金证券：燃料电池专题分析报告：治臻股份招股说明书梳理

投资逻辑事件概况：2022年6月29日，公司在上交所网站披露招股书，拟申请科创板上市，公司拟募集资金总额为12.2亿元，其中6.7亿元用于扩建氢燃料电池金属双极板生产项目，其投产后将年新增金属双极板产能1,200万片，2.9亿元用于上海治臻研发中心建设项目，2.6亿元用于补充流动资金。深耕金属双极板，公司是当前氢能行业内的少数盈利企业。公司是金属双极板的头部企业，2019-2021年营业收入大幅增长，年复合增长率超100％，2021年实现2.2亿元营业收入，主要系金属板在燃料电池双极板行业内市占率逐年上升，公司作为金属板龙头受益。同时，2021年净利润扭亏为盈，实现2016万元归母净利润，是当前以氢能产品作为主营业务的上市企业和正在申报IPO的企业中少数能实现盈利的公司，主要原因系：1）成本控制能力强，在产品单片售价由2019年的476.69元下降至2021年的171.01元，降幅高达178.8%的情况下，公司的毛利率连续三年维持在35%左右；2）有序扩产，产销率高达90%左右；3）坏账计提比例小，低于5%。此外，公司坚持高研发投入，并且其应收账款占营收比例低于行业内其他企业，但基于当