国金证券：燃料电池专题分析报告：国富氢能招股说明书梳理

投资逻辑事件概况：2022年6月29日，公司在上交所网站披露招股书，拟申请科创板上市，公司拟募集资金总额为20亿元，其中15亿用于新增年产8万支III型储氢瓶和500套水电解制氢设备的产能，其余5亿补充流动资金。营收年复合增长率超20%，客户资源涵盖整车、系统与能源头部企业。公司专注于车载供氢系统和加氢站成套设备，2019-2021年营业收入持续增长，年复合增长率达23.2％，2021年实现3.3亿元营业收入，当前尚未实现盈利；毛利承压，受上游原材料成本上涨及下游整车厂降价双重影响，且研发费用逐年增长，2021年研发投入占营业收入比例达到12.8%；应收账款方面，预计随着氢能产业链的成熟与政策的加速落地，公司应收账款回款情况将好转；客户资源丰富，涵盖燃料电池系统集成商和整车厂商，国内大型能源集团、城市公交运营公司等头部企业，中国石化、捷氢科技、美锦能源、重塑股份、厦门金龙等均为公司前五大客户，主要产品已全面覆盖燃料电池汽车示范应用城市群。公司深耕车载供氢系统，近三年市占率连续第一。车载供氢系统贡献公司第一大营收，近三年占比均过半，对于供氢系统核心零部件的储氢瓶，公司采用铝内胆碳纤维全缠