五矿证券：有色金属海外16家年报全扫描：铜企五大要素变化趋势与股东回报

事件描述 根据现有已披露年报的16家海外铜企（必和必拓、自由港、智利国家铜业、南方铜业、嘉能可、英美资源、力拓、安托法加斯塔、俄镍、泰克资源、第一量子、伦丁矿业、淡水河谷、顶石铜业、巴里克黄金、哈铜KAZ等），我们对其产量、资源量、储量、成本、战略规划等进行分析。 事件点评 2024年海外样本企业并购/勘探在路上。根据S&P，2024年样本铜企合计资源量同比+2%，合计储量同比+4%，实现的主要方式为并购或勘探。并购方面，近2年，必和必拓和顶石铜业在并购市场上较为活跃。勘探方面，力拓2024年勘探投入同比+9%，其中铜的勘探占36%，为最大勘探投入部分；安托法加斯塔也在2024年通过棕地开发实现了增储。 2024年海外头部铜企产量基本满足预期。2024年矿产铜产量合计为1204.3万吨，同比+16.3万吨，同比增速为1.4%。从产量指引兑现度来看，2024年实际合计产量基本和2024年初的产量指引一致。 展望2025年样本铜企产量较为稳定，给予铜价基本面支撑。根据已经披露产量指引的12家海外铜企来看，2025年合计产量增速为0.5%。值得注意的是，这12家海外铜企合计产量近几年均较为稳