国金证券：新能源发电设备行业研究：复合集流体：从设备到制造逐步演绎

行业观点复合集流体：性能与成本驱动产业化，方向确定。复合集流体的提出源于能量密度与安全性能诉求，长期看成本优势亦有，我们认为复合集流体是未来产品迭代的重要方向。预计2025年复合铜箔市场空间约169亿元，复合铝箔约8.9亿元。复合铜箔规模化趋势更强，复合铝箔高端领域有望进一步应用：1）安全性方面，复合铜箔与复合铝箔二者相差不大，取其一即可，铝箔工艺简单，已率先应用。2）能量密度方面，复合铜箔提升更加明显，单电芯质量下降6.1%，铝箔下降3.7%。3）成本：复合铜箔单平原材料成本下降2元，铝箔下降0.3元/平。制造：复合集流体本质上是镀膜工艺的选择。1）复合铝箔：蒸镀法较为成熟，由于需要反复蒸镀，其单平折旧在线速度60m情况下已达2.2元/平，成本高于传统铝箔全成本（约1元/平）。2）复合铜箔：工艺路径上尚未统一，主要分为一步法磁控溅射、两步法磁控溅射+电镀、三步法磁控溅射+蒸镀+电镀。一步法成本高的难题短期难以解决，两步法工艺相对简单，三步法效率优于两步法，难度高于两步法，成本相较两步法约下降0.25元/平，长期看具有成本优势。材料：PP/PET有望共存，高端膜材料迎国产替代良机。PP