广发证券：啤酒行业研究：啤酒行业高端化，重啤和华润最受益

2018 年是啤酒行业盈利能力改善的拐点，高端化打开未来盈利空间。 从财务指标来看，2018-2020 年重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、珠 江啤酒、燕京啤酒的 ROE 分别从 35.00%、8.10%、5.24%、4.53%、 1.39%提升至 107.47%、11.06%、10.24%、6.51%、1.49%，拆分来 看，其净利率分别从 12.15%、5.87%、3.03%、9.39%、1.98%提升 至 16.02%、8.38%、6.45%、13.78%、2.61%，是推动 ROE 提升的 主要动力。我们认为原因在于经历了成长期的价格战后，竞争格局已 经趋于稳定，根据彭博等，啤酒行业 CR5 从 2001 年的 28.0%提升至 2018年的73.1%，龙头开始通过产品结构升级共同来追求利润的提升。