国海证券：恒立液压（601100）-深度报告：国产液压龙头，多元布局+海外拓展穿越周期

恒立液压(601100)恒立液压1997年进入液压行业，内拓外延发展成为国内液压龙头企业，下游覆盖6大工程领域和众多细分行业。液压油缸为公司第一收入来源，液压泵阀占比逐年增长。受工程机械行业下行影响，2022年以来公司业绩轻微承压，多元布局与海外拓展提供重要业绩支撑。液压系统属制造业核心部件之一，下游应用广泛，具有一定的技术壁垒，国内高端液压核心部件长期依赖进口。MarketsandMarkets预计，2025年全球液压市场规模将增至2904亿元。我国是全球第二液压件市场，利好政策驱动下，国产替代有望加速。传统挖机业务周期性强，公司紧抓发展机遇不断扩张：公司2012-2015年下行周期中储备产能并向海外扩张，市占率不断提升；2016-2021年行业复苏后充分受益；2021年下半年以来国内工程机械行业需求放缓，公司通过加速海外拓展平滑周期，业绩优于行业。我们测算，2025年我国挖机油缸市场空间约22亿元，挖机泵阀市场空间约30亿元，公司中大挖泵阀市占率仍有提升空间。公司多元布局初显成效，高空作业平台、农业机械等非挖业务增强公司抗周期性。我国高空作业平台市场快速发展，人均保有量仍有较大提升